英國金融市場壓力

宏觀解讀 08:44 2022/10/20

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2022年金融市場持續呈現震盪;近期英國危機再度造成市場動盪。事件源由為英國首相卓慧思政府近期提出的迷你預算案,即舉債減稅方案,引發了市場對英國債務持續擴大的擔憂,也導致英鎊重貶,英國30年期國債收益率在幾週內飆升至20年高點。市場擔憂也迅速造成英國退休基金的支付能力壓力,進而使英倫央行(BOE)在討論縮減資產負債表幾週後開始購買債券,戲劇性政策轉向。星展集團評估這些問題在英國的根源,以及在目前不確定的環境下投資人因應的策略。

儘管卓慧思政府最近受到抨擊,但實際上英國多年來一直採取擴張性預算;2008年全球金融海嘯以來,債務占GDP比已上升兩倍,達到97%水平。問題在於,英國透過發行通脹指數債券來籌措約1/4政府債務融資,與其他成熟市場相形見絀。與其他經濟體不同的是,英國將發現在通脹環境中“透過通脹消除債務”更加困難,因為債務利息支付仍會隨著通脹上揚而調高。

當通脹上揚時,令英國決策者陷入難題,即(a)提高利率以抑制通脹並導致更高的固定利率成本,或(b)冒著對利率不那麼鷹派態度的風險,但最終提高與通脹連結產品利率。英國央行選擇前者是為了表現出其強硬的決心,但在政府財政過度擴張下,升息很快引發了市場對債務承擔的擔憂。市場的不信任導致英國國債面臨賣壓。

目前,金融穩定似乎是英國的優先選項,但BOE何時重新回到對價格穩定的關注,並恢復升息對抗通脹的分歧仍然存在。在這種情況下,英國的退休基金/保險基金仍將面臨壓力;星展集團預期,出售資產的賣壓應只會在英國國內,漫延至全球其他資產的壓力相對有限,因為(a)英國退休基金投資海外僅13%,且(b)貨幣錯配(currency mismatch)的情況並不嚴重。因此,相關壓力主要環繞在英國國債、信貸以及其他以英鎊計價的風險性資產。

對風險性資產的影響評估。由於持續面臨壓力,星展集團持續謹慎看待風險性資產,並偏好優質證券。對股市的觀點維持中立,看好能夠持續展現穩健獲利、現金流和資本報酬的優質企業。債市部份,星展集團持續看好短天期投資等級債,藉以降低信貸和存續期間風險。

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責任編輯︰梁浩碩

 

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撰文 : 星展香港投資總監辦公室(北亞區)

欄名 : 星級展望

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