【美股觀點】美股持續向好 嘉信理財游國義:樂觀情緒背後有警示

股樓投資 18:48 2021/07/26

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股市自 2020 年 3 月低位以來一直穩步上揚,但市況持續向好的背後卻蘊釀著一大風險,那就是樂觀情緒

首先,世界大型企業聯合會(The Conference Board)的消費者信心指數顯示,雖然疫情導致全球經濟停頓,信心指數在去年急跌,但現時已回升至疫情爆發前水平。縱觀歷史記錄,當信心指數處於最高水平時,股票的表現相對失色;而當消費者對經濟變得極為樂觀時,股市作為領先指標通常已經反映未來大部分升幅。

CEO 信心指數創歷史新高

同樣,CEO 信心指數亦處於歷史新高,這似乎是看好股市的理據,但從歷史來看,CEO 信心指數高企時,股市大多未有錄得正回報。有時,「過猶不及」可能並非好事。

投資者情緒指數的一個重要指標是美國家庭長線持有股票的程度。目前,股票配置已達到 60%,只略低於 2000 年科網泡沫前夕的歷史高位。從歷史來看,股票配置升至最高五分位時,平均 10 年期的(年度)回報以及由低位至高位的幅度則會處於最低的五分位。

認購期權飆升

個別市場領域顯示風險高企,最明顯的行為表現可能是期權活動激增。去年經濟停頓時,投資者開始加快追捧認購期權,在去年下半年稍事休息後,今年又再度買入。

除了期權市場活動激增,資金亦持續流向交易所買賣基金(ETF),速度之快,前所未見。

最後值得一提的是,大眾情緒調查顯示在過去八個月的大部分時間,受訪者一直極度樂觀,而這種情況下的市場表現往往最差。

過去八個月的經驗顯示,市場情緒可以長期亢奮,而不會出現任何股市大跌情況。樂觀情緒高漲不會扭轉股市走勢,但負面催化劑卻可以有此作用。

踏入業績期,投資者對再次錄得亮麗季度表現寄予厚望。然而,一旦季度盈利遜於預期,便有可能成為負面催化劑,投資者務必緊記這一點。

盈利前瞻比業績更重要

根據金融大數據公司Refinitiv 的最新估計,標普 500 指數在第二季度的按年盈利增長達 65.8%。經濟重啟固然有助公司業績強勁反彈,但去年同期的經濟基本上陷入停頓,所以驕人數據主要是基數效應所致。

這情況在領先板塊中相當明顯。工業、非必需消費品及能源板塊預計會跑贏大市,增長將分別達 571%、273% 及 223%,預計只有公用事業板塊的盈利將會下跌。

顯然,股市升勢凌厲反映了盈利的強勁表現。因此,本季度的業績焦點可能並非全是季度增長率,而更多是今年餘下時間的展望,以及成本壓力加劇下的利潤率狀況。

雖然需求上升,但供應鏈卻遭到中斷,加劇第二季度的價格壓力。到目前為止,衆多企業已經度過這場風暴,而未來盈利的關鍵在於成本/工資上漲會否持續,以及各企業是否能夠轉嫁成本增加對利潤率的影響,抑或因成本增加致利潤下降。

在過去幾個月,利潤率的前瞻估計未見起色,一旦最後情況持續,則可能預示市況將會較為疲弱。除了全球金融危機以及去年疫情期間的明顯衰退外,在 2011至2012年、2015 年和 2018 年股市受壓前,利潤率均率先表現欠佳。

投資者情緒依然相當高漲。雖然沒有2020 年初疫情爆發前的廣泛亢奮情緒,但上述指標突顯投資者的態度和部署均非常樂觀。目前牛市升勢很大部分就是這種情況。在這段期間,我們認為市場廣度較闊對市況有保護作用,以避免波動演變為不利環境。個別市場廣度的短期指標已經開始轉弱,但到目前為止,長期廣度指標仍然健康,標普 500 指數超過 90% 的股份高於 200 天移動平均線。

除了完全無法預測的疫症因素外,一些負面催化劑亦可能出現而衝擊利潤率,其中包括未來盈利預測出現下調,以及/或商業周期的進程較預期為快。一如既往,最佳準備是繼續貫徹對行業乃至個股的分散投資,並且定期調整投資組合。

嘉信理財私人客戶顧問副總監 游國義

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