理解亞洲信貸的脆弱性

宏觀解讀 10:30 2021/07/22

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隨著Delta變種病毒蔓延,全球經濟增長面對風險,因此再通脹交易的論述來得快,去得也快,再次促使投資者尋找收益。

美國十年期國債孳息自第一季末達到高峰以來,目前已下跌近50個基點,市場將這走勢歸因於以下原因。一)聯儲局近期鷹派言論,市場解讀為提早收緊財政及貨幣政策。二)變種病毒可能進一步擴散。三)債市的供求技術性層面來看,一致空頭頭寸迅速平倉。以及,四)相信過去十年的長期滯脹可能與聯儲局所警告那樣是暫時性的。

無論哪種情況,債息快速下滑,歷來都與風險情緒有著明確的聯繫。然而,信貸息差並不表示市場存在不確定性。縱觀全球債券市場,多數市場的息差表現優於5年期和10年期收益率的下跌,這表示債券價格自3月底以來大多有所上漲。世界需要的不僅是強勁反彈,才能走出過去十年的低增長/低通脹時代,因此,過早取消支援性貨幣政策,將迅速導致長期前景惡化(曲線趨平)。在這方面,開始恢復對收益率的追尋,因此推高了全球債券價格。

不過並非所有的信貸市場都陷入了尋求收益率。不過,我們相信,亞洲HY的投資者已得到足夠補償,因為這些風險已納入信貸息差。雖然綜合指數確實顯示,亞洲相對而言表現落後,但對按國家層面顯示,亞洲信貸市場(除中國外)依然完好無損。這是可以理解的。中國作為亞洲最大的經濟體,也是唯一在2020年出現增長的主要經濟體,今年有機會大幅反彈。然而,官員決心利用經濟強勁復甦去槓桿化﹑限制信貸增長,並加強對負債累累公司的審查力度,從而造成廣泛的信貸緊縮。

若通過信貸評級來剖析亞洲HY的表現,可以觀察到金融業風險比系統性風險特殊。表現較弱的是BBB評級,其中主要成份是個別公司的永續債,以及包含B評級的綜合體系債。因此,再次確認了我們仍認爲BB評級是最佳點,提供了收益和安全性的最佳組合。

撰文 : 星展香港投資總監辦公室(北亞區) 

欄名 : 星級展望

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