中國信貸市場前瞻

股市 16:47 2021/06/16

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自去年年底以來,中國人民銀行的政策方向一直是市場關注的重點。隨著中國經濟復甦,人民銀行持續收緊刺激措施。但是值得一提的是,社會融資總額 (Total Social Financing) 最近放緩的速度卻比預期溫和。與此同時,由於市場關注一些知名公司的潛在違約風險,我們相信政策制定者為了降低國內信貸市場的風險,將會促使投資者轉向更安全的政府債券。這有助於抑制中國國債的收益率,有利回報。 因此我們繼續看好中國政府債券,並視此為投資組合中首選的防禦性資產。 

縱然當前面臨生產物價指數( PPI) 通脹上行壓力,但我們並不認為這會令人民銀行更快收緊金融條件。中國5月的總體消費物價指數(CPI) 同比繼續維持在低水平,微升1.3%。此外,豬肉價格開始進入下降週期,也可能控制CPI進一步回升。近期 PPI 的上漲主要是基於供應方面的限制,以及國際大宗商品的價格高於預期。從歷史上來看,中國的信貸脈衝趨勢通常領先 PPI變化 9 個月,而信貸脈衝在去年年底左右已經達到頂峰,這意味著通脹壓力可能在今年第三季達到頂峰並在此後減弱。

以上種種都表明,人民銀行幾乎不需要大幅收緊政策。政策制定者更有可能會採取針對性的措施,例如打擊大宗商品的囤積以應對高通脹。在這個背景下,10 年期國債目前收益率超過3%,與其他主要政府債券市場相比非常有吸引力。  

另外,我們也對離岸中國高收益債券的前景感到樂觀。除了吸引的收益率外,目前估值比歷史平均價格較低,也為信用風險提供充足的補償。近期市場對於中國個別房地產企業違約風險的擔憂,造成信用利差擴大。但我們看到大部分的中國房地產企業已經大幅降低了槓桿並且符合「三條紅線」的要求。因此我們認為在當前市場情緒推高整體信用利差的情況下,反而造就了良好的入場時機。同時,我們相信透過採用謹慎的選股方式和主動管理,可以有效地管理個別債券的違約風險。

撰文 : George Efstathopoulos 富達國際多元資產基金經理

欄名 : 基金睿智

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