【利財筆記】林本利:恒指成分股增加 何解市值大跌?

名人薈萃 13:52 2021/05/28

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自從去年12月美團(03690)獲納入恒指,恒指公司公布優化恒指的諮詢文件,筆者已不厭其煩透過這個專欄及其他平台,指出恒指公司的做法,只能短暫推升恒指,為恒指埋藏大量地雷,勸喻小投資者不要中伏,並要趁高減持盈富基金(02800)。

【利財筆記】林本利:又到五窮六絕 趁低買股收息:【下一頁

【利財筆記】林本利:恒生指數 滿布地雷:【下一頁

過了半年,筆者的預言都一一兌現。筆者的分析,並不是對恒指公司存有偏見,是根據過去經驗以及全球股票市場的最新走向判斷。過去恒指嘗試過多次改革,包括在1992年納入紅籌股,1998年快速納入中移動(00941),2000年容許電盈(00008)取代香港電訊,2006年開始納入大型國企股。每次改革,都只能短暫推升恒指,讓有心人在高位散貨,製造紅籌國企和科網泡沫,小投資者最終損失慘重。

納入科技股 觸發恒指大跌

2018年4月港交所開始容許同股不同權,及仍處於虧損的中概股和科技股,吸引一眾良莠不齊,大而無當的公司來港上市。去年9月恒指公司開始納入上述公司成為恒指成分股,至今年3月合共納入9間公司。恒指未來仍會每季加入多隻中概股和科技股,令恒指成分股由原先的50隻增加至80隻,甚至100隻。

去年12月恒指公司納入美團後,有心人便推高美團,以及其主要股東騰訊(00700)的股價,美團由12月底低位258.2元直上460元,騰訊由519元直上775.5元,兩隻股票令恒指上升超過2,000點,把恒指在今年2月推上31000點以上。之後快手(01024)上市,恒指公司又把快手納入科技指數,觸發之後科技股大跌,至今科技指數由高位下挫三成多,個別股份,包括美團,更由高位急插近50%,恒指亦回到去年12月27000點水平。

事實上,自去年9月,隨着疫苗研發取得進展,資金已明顯由新經濟股回流傳統舊經濟股,但恒指公司卻逆向而行,把更多中概股和科技股納入恒指,促使基金經理和散戶在高位追貨。美團、快手和京東(09618)股價升上400元後,仍有股評人和財經演員唱好,叫散戶追入。今年初,「女股神」劉央及大摩看好騰訊今年見1,000元。

筆者每年3月底會整理一眾恒指成分股的數據,給學生及讀者參考(見《iMoney》707期),趁五窮六絕入市買股收息。據筆者計算,3月底時55隻恒指成分股市值仍超過28萬億元。但據2月及3月的恒生指數單張,恒指3月下跌2.1%,由28980點跌至28378點,成分股數目由52隻增加至55隻,但成分股市值卻由28.7萬億元跌至25.6萬億元,大跌10.8%之多(見下表)。

根據港交所(00388)資料,3月底時2,187間在主板上市的公司總市值為51.9萬億元,只較2月底下跌1.7%。恒生指數單張顯示55隻成分股市值是25.6萬億元,不及主板上市公司總市值的一半。恒生指數單張列明比對主板第一上市公司總市值(不包括外國公司),市值涵蓋率為53.51%,與港交所的數字明顯有出入。

恒指公司回覆2月多算了

筆者5月3日透過電郵查詢恒指公司是否出錯,等了兩星期,在5月17日才收到回覆,解釋是因數據出錯,2月底的數字計多了3.6萬億元,要由28.7萬億元調低至25.1萬億元,而非計少了3月底的數字。

筆者對此更感奇怪,因為參考近日經濟通(etnet)和AASTOCKS的數據,恒指在28000點附近,55隻成分股市值仍接近28萬億元(見附表)。恒生指數以公司市值計算,何以成分股市值與上述兩大網站的數字出現2萬多億元的差距?恒指公司回應說是因為恒指只計算阿里巴巴(09988)在港第二上市約1.7萬億元的市值(以5月14日收市價計算),而不計算整家公司約4.4萬億元(連同美國上市)的市值。若是如此,阿里巴巴在各項指數中的權重便應打個折扣。這個計算方法又何以鮮為人知,是否今年2月過後才落實,以致2月底恒指成分股市值仍出現28.7萬億元的數字?

筆者在此提出疑問,希望恒指公司能夠早日公開回覆,如何計算出2月底時,恒指55隻成分股市值28.7萬億元的數字,之後又為何要調低至25.1萬億元。

撰文 : 林本利 前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士

欄名 : 利財筆記

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