【利財筆記】林本利:牛市重臨 有迹可尋(上)

名人薈萃 07:06 2021/04/14

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恒指在2018年1月創出歷史新高33484點,之後經歷2018年6月中美爆發貿易戰,2019年下半年美國債息倒掛及反修例示威,三次跌穿25000點。2020年1月,新冠肺炎突襲香港,本地經濟雪上加霜,上半年GDP按年下跌9%,失業率急升。

當時筆者期望疫症早日受控,經濟由谷底反彈,回復增長。一般而言,股市表現總是領先經濟表現,若果等到經濟回復增長,失業率下跌時才入市,到時股市可能已由低位回升不少,失去低位入市的良機。筆者根據過往經驗,列出10個經濟衰退及復蘇指標(見661期「上半年總結力保不守及671期「採購經理指數與恒指同步」之利財筆記專欄),由2020年3月開始,每個月和學生一同為香港經濟前景(反映在GDP增長率及失業率)把脈,期望在經濟復蘇前趁低入市。

10個經濟復蘇指標

這10個指標,以恒生指數作為首個領先指標,亦是我們最關心的,到底恒指何時見底?又何時回升?甚至超越2018年的歷史高位?筆者參考2017年港股大升的一年,當年恒指上升36%,發覺恒指的上升與香港採購經理指數(PMI)關係密切。只要PMI升上50點(盛衰分界點),恒指便有足夠動力上升,故此把PMI列為第2個重要的復蘇指標。

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其他指標包括美滙指數(美元弱對以出口為主的香港有利),人民幣CFETS指數(人民幣強對港股有利,因不少恒指成份股賺人民幣),港元兌美元(港元強顯示資金流入),人民幣兌港元,1個月銀行同業拆息(拆息低有利經濟),以及銀行體系結餘和港股通這兩個反映資金流入香港及港股的指標。最後一個指標是零售業總貨值,相信是比較滯後的指標,要等疫症受控,恢復通關才顯著回升,所以放在最後。相信只要大部分指標達到目標範圍,恒指可望在2021年或2022年升穿30000點,高位在甚麼水平就無法預計。

去年3月,當時只得一個指標達標,就是港元兌美元略高於7.8。之後自4月起,隨着大量資金流入香港,港元兌美元觸及7.75強方保證,金管局要在市場沽出港元,購入美元,銀行體系結餘不斷上升,由原先540億元,很快便超越1,000億元,甚至4,000億元,隨着資金流入香港,1個月銀行同業拆息持續下跌,由原先2厘以上,跌至0.12厘的水平。

2020年下半年,香港經濟衰退有所改善,GDP由上半年下跌9%,縮減至下跌3%。美元顯著走弱,美滙指數跌穿過去5年約95點的平均水平,低見89.21。隨着美元轉弱,人民幣兌港元及兌一籃子貨幣的CFETS指數亦不斷升值,升穿過去5年的平均位約95點。2020年11月,PMI終於升上50點以上,恒指突破27000點;但之後因爆發第4波疫症而回落,到2021年2月再升越50點的盛衰分界點,恒指同月升至31183點。

由此可見,上述10項指標確實可以預測未來經濟表現,當其他指標持續改善時,亦帶動恒指回升,讓投資者可以及早趁低入市。

撰文 : 林本利 前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士

欄名 : 利財筆記

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