【利財筆記】林本利:恒指表現不濟 如何優化?(下)

名人薈萃 17:02 2021/04/16

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美國三大主要指數,包括道指,標普500指數及納指,其中道指長期維持30隻成分股,並沒有增減,在市場上依然具有代表性和指標性。恒指1964年7月起步時同樣只得30隻,到1969年增至33隻,一直維持至2006年8月。自從恒指2006年9月開始增加成分股後,表現便更加不濟。

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由1964年7月至1992年開始納入紅籌股前,恒指28年只換馬過36隻,平均每年換馬1.3隻。但1992年8月至今這28年,換馬多達80隻(不計公司重組改名),平均每年換馬2.9隻,換來換去,個別股票例如信和置業(00083)、新世界地產(00017)、聯想集團(00992)、長江基建(01038)出出入入恒指,最終只能令恒指平均每年上升不足3%,恒指公司的眼光確實極之差劣。過去20多年,納入的利豐(已撤銷上市地位)、思捷環球(00330)股價曾大幅飈升,最終急墜,令小股東損失慘重。最威水的是2008年納入騰訊控股(00700),當時騰訊已上市4年,盈利達到數十億港元,晉身成分股是有往迹可尋。

有心人托高股價待散貨

恒指公司揀選成分股的最大問題,就是沒有考慮公司盈利能力,只看股份流通市值和成交額,故此很容易被一些有心人,或者市場人士合謀推高股價,增加股份成交額和市值,當公司成為恒指成分股後便在高位散貨,最終苦害那些十分保守,集中認購追蹤指數基金的投資者。

恒指公司提出的優化建議,其實類似恒指綜合指數的選股方法,例如按行業組合挑選成分股和不設最低上市歷史要求,既然現在已有市值覆蓋率95%以上的恒指綜合指數,恒指公司又何必多此一舉。

改善恒指應設盈利最低要求

若要優化恒指,根本毋須再增加成分股數目,50隻已足夠,甚至要減少,當中可以一半是本地公司,以反映本地經濟表現,其餘一半是內地公司,需要在香港有業務。日後若要晉身恒指成分股,不能只看公司市值和股份成交額,還要看公司盈利能力,例如本地公司過去一年至少要賺50億元,過去三年至少要賺150億元。內地公司享有14億人口的市場,最低盈利至少要多一倍,甚至兩三倍,即每年至少要賺100億至200億元。

恒指公司不用每年4次檢討恒指成分股,每年檢討一次便足夠,有份參與檢討的人全部要申報利益,不得提早入貨。若發覺公司盈利過去3年都未達到最低要求,便要換馬;而被納入的公司,過去3年的盈利同樣要達到最低要求。這個做法便可以避免有人刻意推高一些沒有盈利,只有「故事」和「概念」的公司的股價,然後等公司成為成分股後便在高位套現離場。恒指公司若不痛定思痛,只會愈來愈多投資者摒棄恒指,改為認購其他長期表現更佳的指數基金。

*文章刊於695期《iMoney Focus》利財筆記。

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撰文 : 林本利 前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士

欄名 : 利財筆記

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