【正視投資@iM網欄】對沖基金指數的偏差

名人薈萃 19:23 2021/03/19

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上期講到對沖基金的利弊,雖然對沖基金的確有分散投資組合風險及相應潛在回報等可取之處,但其入場門檻一般較高,投資者需要有一定的投資知識及分析能力,去選取合適的對沖基金。

 

讀者可能已經留意到,市場或會以個別對沖基金指數作為指標,去比較對沖基金與其他資產的整體表現。常見的股票指數如美國標普500指數,往往是在一籃子股票當中,按照不同股票佔指數的比重(通常以市值加權或價格加權),計算出來的一個綜合數值。一般大型指數都會涵蓋大部份較具代表性及市值較大的上市公司,然而鑒於對沖基金指數具有一定特殊性或存在以下幾項偏差,以致其代表性往往成疑。

 

首先,對沖基金的存活周期通常較短。由於對沖基金的回報波幅較大,若表現欠佳或會出現大額贖回甚至清盤結束的情況,因此對沖基金指數的成份基金可能較常出現變動,將已結束的對沖基金剔除在外,以致出現「倖存者偏差」(survivorship bias)的情況,亦即是只有仍然存在的對沖基金方被納入指數之內,而已結束或已清盤的則排除在外,令指數未能完全反映對沖基金的整體真實表現。

 

此外,由於對沖基金經理會否及何時上報基金表現,並將其表現反映在指數之內,均屬自由決定,沒有任何強制責任,因此也有機會在基金發行一段時間後,待基金表現較為突出時,基金經理才選擇公布表現並將其納入對沖指數來計算,這稱為「回填偏差」(backfill bias)。

 

除此以外,對沖基金亦可選擇完全不向公眾公布基金表現,去吸引市場及投資者注意,是為「發表偏差」(reporting bias);而不少獲對沖基金投資的資產流動性均偏低,難有公開或即時的買賣價格及估值,基金在計算淨值時如涵蓋該等資產,則會使基金表現較為「好看」,以及令基金波動性降低,這亦會造成一定的偏誤,被稱為「平滑偏差」(smoothing bias)。

 

以上的偏差或會令對沖指數的客觀性及可比性大打折扣,讓投資者認為對沖基金的透明度較低。讀者在研究對沖基金指數時,需要格外留意。

 

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作者_戴正傑(Gilbert Tai)簡介:

現為工銀亞洲私人銀行部產品及投資顧問副總監,持有香港金融管理局證券等業務牌照和特許金融分析師、特許另類投資分析師及金融風險管理師資格, 在投資產品及財富管理界擁逾十年經驗。

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撰文 : 戴正傑(Gilbert Tai)

欄名 : 正視投資

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