【美股觀點】嘉信理財游國義:美股面臨板塊輪動 增長股或面臨壓力

股樓投資 23:46 2021/02/20

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在新冠肺炎疫情初期,不少過往災難的場景一一呈現,例如大蕭條的空前規模、1987年股災的崩盤速度、911恐怖襲擊的恐懼狀況等等。面對這痛苦處境,一些公司和行業還能應付過來,但許多其他行業卻面臨長期生存能力的威脅,導致經濟復甦呈K型發展。

隨著去年夏天開始經濟局部重啟,貧富之間、疫情下的贏家與輸家之間、宅經濟與外出型經濟行業之間均出現了一些重大差異。

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小型股重新佔優

大型股和小型股是最早出現趨同發展的類別。在最初跌入熊市及其後反彈時,大型股的表現較佳,而小型股直至2020年11月尚未收復疫情期間的跌幅。然而,輝瑞和莫德納宣布其疫苗有效,帶動小型股與其他週期性板塊大幅上升,投資者開始提高對增長反彈的憧憬。嘉信理財在去年11月16日提出策略性建議,對小型股「上調評級」(從減持升至中性),並對大型股「下調評級」(從增持降至中性)。

去年,資產負債表實力是備受重視的因素,這是因為在熊市期間和之後,財務狀況良好的公司表現較為穩定。踏入新一年,這類股票仍然表現良好,但相比之下,資產負債表實力較弱的公司自去年11月初以來的走勢頗強,導致股市上升範圍擴大,突顯市場對經濟環境改善有所憧憬。

行業板塊輪動

同樣,在疫情危機最嚴峻時,各行業的表現存在明顯差異。由於市場對於在家工作、電子商務和網絡通訊的需求殷切,科技、非必需消費及通訊服務行業成為疫情下的「贏家」,表現相當理想。

相反,由於利率、石油價格和一般活動與投資急挫,金融、能源及工業受到重創,成為疫情下的「輸家」。然而,在過去數月,由於疫苗消息的利好因素帶動,這些行業的升幅可觀。

價值股的上升機會正在改善

隨著週期股買盤氣氛的熾熱上升,投資者亦追捧價值股。由於經濟復甦受到關注,價值股整體有望取得較佳表現,但主要集中在價值型指數的行業成分股。簡單來說,單是科技行業已佔羅素1000增長指數近45%;金融及能源行業佔羅素1000價值指數近25%。因此,如果投資者放棄先前表現較好的股票而買入週期股,增長股將較價值股遭受更大壓力,雖然兩者的差距仍然相當大。

去年較具戲劇性的主題之一是「五大」公司(即標普500指數按市值計算的最大五隻股份)顯著跑贏大市;2020年初至9月2日,當時五大公司佔標普500指數的25%,其領先幅度較其他495隻成分股高出62個百分點。五大公司隨後經歷重大調整,自此大致橫行。最新走勢或會與近期經濟數據疲弱有關,可能繼續有利疫情前的主要贏家,至少直至復甦重拾動力為止。

未來經濟趨勢

疫情重挫休閒、酒店行業,令服務業在2020年陷入困境,但同時商品行業卻表現較佳,這現象與經濟衰退時的常見趨勢相反。現時,人們用於服務的開支仍低於疫情前水平,而用於商品的開支已全面回升。隨著經濟有所改善,消費者重拾信心和企業作出相應部署,服務業將出現上升趨勢。

我們仍然認為,勞工市場是評估經濟長期健康狀況的關鍵。根據美國勞工統計局12月份的非農就業報告,美國的就業職位數目較疫情前的高峰仍減少980萬個,但有一定顯著復甦。由於休閒、酒店行業大規模裁員,永久流失的職位數目減少並且可能暫時不再增加,但暫時失業人數卻有所上升。現在要判斷職位永久流失是否見頂峰仍是言之尚早,但只要失業情況不再加速惡化,對經濟的「疤痕」效應便應該有所減弱。

無論如何,疫情對於各種市場趨勢的重大變化產生加速作用(其中一些趨勢早在疫情危機前已出現)。雖然全球在疫苗研發方面不斷取得進展,增加大眾對生活恢復至一定程度的常態抱有期望,但我們仍處於復甦進程的「創造性破壞」階段,這表示經濟及股市兩者都會經歷間歇性的起伏。

嘉信理財私人客戶顧問副總監游國義 

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