【利財筆記】林本利:人民幣滙率 均值回歸

名人薈萃 15:59 2020/11/13

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在投資市場上,有所謂均值回歸(Mean reversion)的概念。即是指某一資產的價格若升得太多,最終會下跌,跌至歷史平均價格;若跌得太多,最終會上升,回升至歷史平均價格。

應用均值回歸的概念在現實世界存着不少問題。首先是時間性,即使現時的資產價格遠低於過去的平均值,投資者亦不知道要等待多久資產價格才返回歷史平均值。況且若資產價格不斷下滑,拉低平均值,日後即使重返平均值也要損手。

長遠而言,樓市和股市隨着經濟增長和通脹而有向上趨勢,歷史平均值不斷上升。例如過去10年,中原指數的平均值遠遠高於過去20年,或者30年的平均值。同樣,過去10年的恒生指數平均值,即使十分不濟(平均約24,000多點),亦較20年,或30年的平均值為高。若引用均值回歸概念,又應以哪個平均值作為準則?

筆者發覺均值回歸的概念比較適用於外幣的投資,這是因為滙率是個相對的概念,一種貨幣升值,便代表另一種貨幣貶值。國與國之間的經濟環境不時轉變,時強時弱,滙率亦隨之有升有跌,最終返回歷史平均值。

自從2014年12月人民幣開始與一籃子貨幣掛鈎後,筆者便一直留意CFETS人民幣滙率指數。由2015年11月30日起,除長假外,官方大致每星期公布最新的滙率指數。經過兩三年的觀察,發覺這滙率指數平均值約95,而同期的美滙指數平均約96,兩者加起來平均190多些,便以此作為買賣人民幣的準則。

每當CFETS人民幣滙率指數及美滙指數加起來超過190,便代表人民幣偏高;若低於190,便代表人民幣偏低,適宜入市購買人民幣收息。由2015年11月30日起計算,人民幣兌港元的平均值約1.15,若低於1.15,才應考慮入市。

筆者過去數年,便應用上述平均值,建議學生應否入市購買人民幣做定存。

去年8月,人民幣兌港元由高位1.177回落至1.13以下,低於1.15的平均值,便建議學生可以考慮入市。當時因為中美開始貿易戰,中國經濟增長下跌,短期人民幣仍可能有貶值壓力。但若持有超過一年,或者兩、三年,當滙率重上1.15,連同收息(2厘多)預計每年應可賺約4厘。到今年7月尾,美滙指數跌至94以下,人民幣滙率指數低於92,兩者加起來不到185,較平均值190為低,便相信人民幣偏低至少3%,兌港元可望由1.11回升至1.15的平均值。

料不到之後兩個多月,人民幣大幅回升5%,升穿1.15的平均值,兌港元逼近1.17,人民幣滙率指數和美滙指數加起來接近190,大致回歸平均值。

 

 

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撰文 : 林本利

欄名 : 利財筆記

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