【沽空狙擊】中國飛鶴被批瑞幸、Wirecard翻版 盈喜反擊破頂(第三版)

即市財經 16:29 2020/07/08

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中國飛鶴上市不足一年,再遭沽空機構狙擊。

奶粉股中國飛鶴 (06186) 年內急升逾6成,遭沽空機構Blue Orca 今日發表報告狙擊,批評中國飛鶴EBITDA 利潤率較科網巨企蘋果(美:AAPL)、騰訊 (00700) 、阿里巴巴 (09988) 更高,指出報告引用不同數據顯示中國飛鶴涉嫌誇大收入、低估營運開支,質疑公司於仍在建的工場賺取逾十億收入等,股價僅值5.67元,潛在跌幅逾6成。

Blue Orca 稱:

中國飛鶴的故事更似Wirecard、瑞幸咖啡,而非與蘋果、騰訊相似。

回應沽空狙擊,中國飛鶴中午澄清兼盈喜,預計上半年收入將大幅增長超過40%,主要得益於高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。

中國飛鶴同時回應沽空機構報告稱,這是Blue Orca的意見,未必與股東的利益一致;亦可能蓄意打擊對公司及管理層的信心,並損害公司的聲譽,保留提起訴訟的權利。

中國飛鶴今早股價曾升3%,Blue Orca報告公開後,中國飛鶴股價轉跌,最多8.5%,午市開市後,中國飛鶴股價倒升,全日升7.2%,收報16.96元,創新高,成交達32億元。

Blue Orca 質疑誇大收入

Blue Orca 主要觀點包括:

1. 中國飛鶴疑利用物流服務公司誇大收入

Blue Orca指,中國飛鶴雖然主要向分銷商出售奶粉,但當貨品交到物流服務供應商,公司就會入帳收益,經現場視察、視考企業紀錄,有關物流服務供應商實由中國飛鶴職員管理,繼而質疑帳目可信性。

Blue Orca又指,從市調機構Nielsen查考銷售點(point-of-sale)的資訊 、中國商務部收集的超市、便利店初生嬰兒奶粉銷售數據,分析兩組獨立資訊,都顯示中國飛鶴在2018、19年收入較財務報表少49%。

2. 少報員工、廣告開支

Blue Orca稱,中國飛鶴招股書稱,公司聘用5422名全職員工,但引述公司主席接受訪問時稱,中國飛鶴有5萬銷售代表,而多宗法律案件顯示公司是直接向其支付,繼而認為公司少報員工數目。

另外,Blue Orca稱,雖然中國飛鶴指去年上半年廣告支出減少11%,但同期公司在中央電視台大舉賣廣告,從獨立媒體追蹤機構,認為中國飛鶴單計電視廣告開支就增5倍。

3. 美國上市時盈收皆跌

Blue Orca又指,中國飛鶴曾於美國借殼上市,質疑公司以相同產品在相同市場銷售給相同客戶,但美國上市時,公司收入下跌,但2017至19年反而年均增長54%,去年營運毛利率、盈利率分別達42%和29%,遠遠高於海外和內地同業。

中國飛鶴上市7日已遭狙擊

Blue Orca指斥,中國飛鶴誇大初生嬰兒配方奶粉收入64%,認為公司合理估值為每股5.67元,較昨日收市價15.82元,潛在跌幅達64%。

中國飛鶴去年11月上市7日,就被沽空機構GMT Research狙擊,但股價未見受累。中國飛鶴最新市值1479億元,市值更勝今日大升後的藍籌股蒙牛 (02319)

(第三版新增中國飛鶴盈喜報告及回應Blue Orca報告)

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