【無限QE】聯儲局輸得起 直升機撒錢又如何

環球經濟金融 10:38 2020/04/18

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美國聯儲局上月一連串的救市行動,環球市場的波動卻未見明顯減弱,信貸緊縮的陰霾始終揮之不去。流動性趨緊,黃金、債券等避險資產同樣遭到拋售,現金為王再次成為投資主旋律,2008年金融海嘯重演的風險持續上升。

  • 月初連出多招,市場憂慮不減
  • 本周三箭齊發,變相直接放貸
  • 持貨變垃級債,帳面虧損難料

早在3月23日再次出手之前,鮑威爾(Jerome Powell)領導的聯儲局,已連出5招穩定金融體系:

1. 分兩次大幅減息合共1.5厘,令聯邦基準利率降到0至0.25厘;

2. 推出新一輪量化寬鬆計劃(QE),購買5,000億美元國債及2,000億美元按揭抵押證券(mortgage-backed securities,MBS);

3. 多次透過回購市場,注入1.5萬億美元流動性;

4. 自2008年金融海嘯以來,再次購買商業票據;

5. 與環球逾10家央行,簽定為期半年的美元掉期協議。

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可惜,「鮑5招」似乎未能令市場安心,鮑威爾3月30日不得不使出終極必殺技,而且一加碼就是三箭齊發,甚至被認為與直升機撒錢無異。

首先,新一輪QE的買債規模,由原本合共買債7,000億美元,改為不設上限,等同「無限量寬」(unlimited QE),到最後埋單時,隨時超越過去10年的近4萬億美元規模。

其次,設立針對性的新融資機制,支持大型僱主(聘用大量人手的企業)、家庭及消費者。機制亦容許以學生、信用卡、汽車等消費者貸款組成的資產抵押證券(asset-backed securities,ABS),作為借貸抵押品。

最後,聯儲局擺脫《聯邦儲備法案》的制肘,與財政部合作成立「特殊目的工具」(special purpose vehicle,SPV),分別於一手及二手市場購買企業債,變相直接借貸予企業。

購買範圍不但涵蓋BBB級企業債(投資級別最低評級,再低一級就是俗稱垃圾債的非投資級別),連美國上市的企業債交易所買賣基金(exchange-traded fund,ETF)也不放過。

這遑論聯儲局還提及,快將宣布中小企業直接貸款計畫(Main Street Business Lending Program),直接借貸予受疫情影響的企業。

聯儲局明言,將致力使用全部工具來支持家庭、企業和美國經濟。局方同時呼籲政府及民間必須採取積極行動,抑制失業與經濟產值下滑的惡化,務求疫情緩和之後,經濟可望迅速恢復。

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作為美國央行,更是全球最重要的中央銀行,聯儲局不惜一切確保市場流動性,穩住金融體系,令飽受疫情困擾的美國經濟,無須再額外擔心金融危機的衝擊,做法合情合理。

不過,聯儲局今次三箭齊發,堪稱一招比一招辣,若稍一不慎,後遺症肯定較過去10年的3輪量寬更大,影響更加深遠。

這源於聯儲局大舉介入企業債市場,以至直接借貸予受影響企業,已符合經常提及的直升機撒錢定義,等同扮演最後放貸者的角色,繞過中介的商業銀行,將放貸責任全部攬上身。

雖然聯儲局表示,個別企業債的購買規模不會高於流通量10%,但局方大舉買入企業債,仍然極大機會成為企業債市場的最大買家,甚至擁有絕對影響力,情況一如過去10年的美國國債及MBS市場一樣。

美國企業債市場規模高達10萬億美元,BBB更是數量及金額最多的級別。若美國經濟短期內未見起色,債券降級潮必定隨之而來,「新末日博士」魯賓尼(Nouriel Roubini)及多家券商的分析師均指,多達1萬億美元的BBB級企業債將首當其衝,意味聯儲局也須承受沉重損失。

最佳例子是這幾年大量買入日股ETF的日本央行,受累於環球股災,目前帳面虧損已介乎2萬億至3萬億日圓。

聯儲局多年來大肆「印銀紙」,早已不計成本,資產負債表高處未算高。況且,這只不過是數字遊戲,難對作為霸權貨幣的美元帶來太大貶值壓力,以至進一步影響美國的債務評級,聯儲局絕對輸得起。

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撰文 : 凌絕頂

欄名 : 國金札記+

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