【新股IPO】一文看懂電子煙投資 思摩爾2020年上市之路艱辛

金融經濟 20:18 2020/01/02

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電子煙與傳統香煙一樣,通過尼古丁刺激中樞神經,使人上癮;不同的是,電子霧化器(即電子煙)要裝煙彈,一個煙彈等於3包煙,有多種口味選擇,且價格在30元至40元之間,對比含高煙草稅的地區更為便宜,因此成為近年熱銷產品。

主要國家煙草徵稅情況
美國 43%
中國 51%
澳洲 60%
日本 63%
加拿大 66%
新加坡 66%
香港 70%
泰國 73%
韓國 74%
法國 80%
英國 82%
芬蘭 85%
資料來源:世界衛生組織2017年資料

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在全球擁有11億煙民及普遍高煙草稅現狀下,電子煙市場規模過百億美元,而內地電子煙生產霸主麥克韋爾換個馬甲,變為思摩爾在年尾時於港交所遞上市申請,估值180億港元,中信里昂為獨家保薦人。

全球逾9成電子煙由中國出口,核心基地深圳有600多家電子煙生產商,思摩爾從中跑出,成為全球最大電子霧化設備製造商,佔據全球逾10%的市場份額,但自今年以來,環球多國出台電子煙禁令,電子煙一片風聲鶴唳、四面楚歌,該公司為何有勇氣在行業大震盪時赴港上市?

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思摩爾為海內外熱門品牌代工,包括英美煙草的NUSE和Vype、日本煙草的Ploom和Logic、RELX、NJOY、YOOZ、福祿、MOTI、BINK、VFOLK、VANGO、NUT等。

根據Wind披露,該公司2018年前5大客戶個個來頭不小,分別為Jupier Research LLC、日本煙草、Reynolds Asia-Pacific、Kim Interntional Corporation、Nu Mark LLC。

思摩爾前5大客戶

初步招股書披露,2017年至2019年上半財年收入,分別為15.7億元(人民幣,下同)、34.3億元及32.7億元,按年分別升1.2倍、1.2倍、1.9倍;經調整純利分別錄得1.9億元、7.3億元、9.3億元,按年分別升0.8倍、2.9倍、4.2倍;對應整體毛利率分別為26.8%、34.7%、41.5%。

歐美仍是電子煙主要消費市場,按地區劃分,公司有超過8成的海外業務。在2017、2018和2019年上半年,公司在美國銷售為總收入分別貢獻41.7%、40.4%和30.5%;內地銷售速度加快,總收入佔比分別為12%、11.9%和18.6%。

業務方面,麥克韋爾為電子煙提供血脈及心臟,即電子霧化設備和組件,主要面向2B端(企業),佔總收入比例從2017年的64%上調至今年上半年的80%。電子霧化設備平均售價分別為 3.6 元 、5.7 元 及 7.9 元 , 組件平均售價分別為4.5元、4.7元及7.5元。

思摩爾強調,沒有營運任何綫上及綫下平台向2C端(零售客戶)直接銷售,面向零售客戶業務佔比逐年下跌,由約35%減少至約19%,擁有品牌APV(高級私人電子煙)「 Vaporesso」、「 Renova」及「 Revenant Vape」等,平均售價較為波動,分別為118.1元、180.9元及79.3元。

從各項數據分析,思摩爾基本面非常打得。也難怪思摩爾前身麥克韋爾在內地新三板被稱為「分紅王」。其2015年底以每股11.8元上市,一路高歌,曾高見151元,成為新三板上市第一隻收益率超過10倍的股票,市值達80億,累計分紅13.6億元。

2019年6月出於資本發展考慮而退市。

電子煙行業危機四起

2019年,電子煙行業剛站在風口上,嶄露鋒芒,但從美國刮起禁電子煙風波蔓延世界各地,電子煙行業從天堂到地獄僅一年時間。

2019年9月12日,美國食品和藥物管理局(FDA)宣布,由於吸電子煙的青少年人數增加,將禁止使用有味道的電子煙,含煙草味產品除外。同月18日,印度通過全面禁止電子煙條例,邁出電子煙禁令第一步。截至目前為止,189個國家和地區出台電子煙管控措施,香港、日本、加拿大、新加坡、泰國等國家全面或部分禁止電子煙。

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當時,美國電子煙品牌巨頭JUUL風頭正盛,因2018年底被萬寶路母企Altria Group收購,估值飆高至380億美元,躋身WeWork、Uber等獨角獸行列。其後,JUUL計劃進軍有3.7億煙民的中國,已有消息傳JUUL9月已駐入淘寶、京東等電商平台,準備在「雙十一」大展身手。

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2019年11月1日,中國國家煙草專賣局聯合國家市場監督管理總局發布的《關於進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》,所有電子煙包括JUUL從互聯網平台下架。

隨着環球監管趨嚴,亞馬遜、Costco停售電子煙,Facebook、Instagram等嚴控電子煙品牌宣,蘋果Apple Store刪除所有電子煙相關的應用。至年末,電子煙行業舉步維艱。

回頭再看JUUL,業務遭斷崖式下跌,開始大裁員、削成本、高層離職。進軍中國不果,12月26日,內地傳媒報道,JUUL正在撤離中國。

一年不到,曾經的巨獸淪為困獸,估值腰斬,12月富達給出JUUL探底160美元的估值。

透過JUUL可以窺探,環球禁電子煙戰打響,勢必會愈演愈烈,該行業會否被扼殺於監管?回顧2019年,曾經輝煌如煙,而今難覓蹤影;2020年,電子煙將何去何從?

全球最大電子煙生產商思摩爾傳與JUUL有千絲萬縷的關係,除遭中美貿易徵關稅之外,行業頹勢持續、監管趨嚴也會成業務增長最大阻礙,其最終能否成功上市成為「電子煙第一股」仍是未知數。

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記者:陳華

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