【環球放水】三藩市儲行倡負利率有成效 只見樹木不見森林

金融經濟 16:40 2019/10/16

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環球央行放水不絕,南韓央行今早3個月內第二度減息,本港金管局日前亦出招下調本港銀行「逆周期緩衝資本」,預計釋出最多3000億元資金。三藩市聯儲銀行最新發表的信函中倡議,負利率能作為救市的有效工具。

三藩市銀行的論據,主要是基建於丹麥、瑞典、瑞士、歐元區及日本5個海外經濟體,2012年起先後實行負利率的經驗,發現在央行將政策利率調減至負數以後,該國的10年期政府債券孳息在1天及4星期後的即時反應均是顯著下跌,而2年期債息亦長期處於負利率水平。

在全球主要經濟體央行近月持續減息,甚至中短期利率降至近零的前提前下,三藩市央行開宗明義指相關研究是為了解負利率作為政策工具的影響。盡管研究未有表明倡議美國實行負利率,但顯然是要為美國持續減息以至負利率的可能性提供理論基礎。

至於三藩市儲行的研究集中在負利率對債息的影響,原因離不開債息下跌有助企業減輕借貸成本,低息環境理論上有助鼓勵企業增加投資,應為有效刺激經濟及通脹的措施。

但研究未有進一步分析實施負利率後,各國的GDP及通脹表現,未免有所不足及欠說服力。以日本央行為例,於2016年1月調減短期利率至-0.1%並維持至今逾3年半,但GDP一直維持在1%以下的低水平;日本消費物價指數(CPI)僅於今年短暫升逾1%,至今年8月再回落至0.3%,近乎完全未受負利率支持。

負利率能否有效推動經濟及通脹,投資者心理及決定才是決定因素。若投資者研判是負利率反映決策者看到經濟或債務市場(例如公司債違約)隱藏重大風險,不得不以負利率救忘,則債息下降可能更大程度反映資金湧向債市避險,因而推低國債息。如此則國債長期維持負息,更應視為投資情緒虛怯的有力佐證。

記者:劉德斌

欄名 : 微觀分析

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