【短息抽升】聯儲局不減息?利率期貨僅反映流動性緊張

環球經濟金融 15:23 2019/09/18

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美國聯儲局本港時間周四凌晨公布議息結果,惟利率期貨對明晨減息的預期持續降溫,減息0.25厘機率由周一高達98%,跌至今日的54%。然而,這並不代表市場認為聯儲局明晨不減息,以至預測聯邦基金利率(Fed Funds Rate,FFR)目標區間未來的走勢,反而是反映近期金融體系的美元流動性趨緊,大幅推高短期借貸成本。

BMO利率策略師希爾(Jon Hill)形容,利率期貨顯示的數字都是「荒謬的」(ludicrous)。相反,數據反映金融體系受壓,流動性短缺令現金需求激增,導致短期借貸成本上升。

短期資金短缺推高有效聯邦基金利率(Effective Fed Funds Rate,EFFR,即銀行間的隔夜拆借利率),由2.14厘抽升至2.25厘,即升至聯邦基金利率目標區間2至2.25厘的上限。

希爾表示,利率期貨僅反映本周流動性緊張,導致有效聯邦基金利率維持在高位的可能性,而不是預測未來息口走向。

此外,有效聯邦基金利率亦升越超額準備金利率(Interest on Excess Reserves,IOER)15個點子。一般情況下,這會被視為暫時的現象。

美國當局規定,銀行須把一定資金儲備放於聯儲局,IOER則是銀行將多於最低要求的資金(超額儲備),存入聯儲局的利率。

有效聯邦基金利率急升,意味銀行向同業借貸成本上升,減低其借貸意慾。銀行可從超額儲備中提取資金,變相令聯儲局調控利率難度增加。加上聯邦基金利率持續高於IOER,市場質疑聯儲局控制基準利率的能力。

有指周一和周二回購利率(Repo rate)急升,或是觸發有效聯邦基金利率上升的原因。這代表銀行、交易商和對沖基金在短期內借入資金,購買國債等抵押品。

美國金融市場短期資金利率突然飈升,周二的隔夜回購利率一度升至近10厘,創有史以來最大升幅。投資者憂慮,這是銀行危機和信貸緊縮再次出現的先兆。2008年金融危機期間,銀行不願向同業借貸,回購利率同樣急升。

分析擔心,本周回購利率急升,或觸發一連串的風暴。惟近日回購利率急升,可能出於以下兩個原因。

首先,國會7月通過提高華府債務上限,令聯邦政府暫時避過違約的風險。此前,財政部透過持續大量發行短期債務,將資金存入聯儲局的財政部帳戶(TGA),重建TGA。

美林美銀美國短息策略主管卡巴納(Mark Cabana)稱,重建TGA代表大量儲備流失,從貨幣市場抽走現金,引致資金緊絀。

其次,9月企業稅下周一到期,企業料從市場抽走750億至1000億美元的資金交稅,導致對政府票據需求減少,一再推高回購利率。

更重要的是,聯儲局於2017年10月至2019年9月縮減資產負債表,銀行儲備已經減少,流動性下降;這亦是市場要求聯儲局重啟量化寬鬆(QE)或買債的原因。

Evercore ISI中央銀行策略部門主管古哈(Krishna Guha)認為,聯儲局過度降低儲備水平,很快須再買債。

記者:鄧燕君

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