【短息抽升】美國錢荒驚魂 隔夜回購利率為何急升?遠近因素形成完美風暴

環球經濟金融 17:00 2019/09/18

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美國隔夜回購利率異動原因眾說紛紜,相信既有近因,亦有遠因

華爾街鬧錢荒驚魂,美國隔夜回購利率(overnight repo rate)周二曾急升至10厘,遠超正常水平。眼見銀行有難以周轉之虞,紐約儲行相隔10年後,再次啟動回購計劃,規模更高達750億美元,才使隔夜回購利率回落至2.5厘。隔夜回購利率急升,往往是金融系統缺乏流動性的徵兆,而今次隔夜回購利率異動原因眾說紛紜,但完美風暴形成相信既有近因,亦有遠因。

回購(repo)是銀行或金融機構之間,借出現金換取對方以美國國債等流動性資產作為擔保的操作,還款期限可短至1天;其中差價就是隔夜回購利率,這往往與聯儲局的聯邦基金利率(現時介乎2至2.25厘)非常接近。

隔夜回購對銀行資金周轉非常重要,隔夜回購利率急升,則意味市場流動性短缺,隨時釀成危機。

資金緊張情況通常出現於季末,或是月底時間,但今次早於9月中旬已出現,而且隔夜回購利率異動幅度非比尋常,相信由多種因素夾擊造成。

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近因1:美國企業交稅

9月15日是美國企業向聯邦政府季度課稅的期限,華爾街資金變相遭到吸走。

課稅季節期間,資金周轉特別旺盛。部分公司會把錢放到一些貨幣市場基金,以回購操作向有需要的企業提供短期貸款賺取回報。但課稅期限一過,公司即會把這些資金從市場抽走,令流動性大減,隔夜回購利率上升。

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近因2:財政部大量舉債

美國財政部上周拍賣了780億美元國債,本周一為交易結算日,意味坊間有780億美元資金轉換成為了國債,導致美元供應突然緊張,刺激隔夜回購利率上升。

不過,單靠這些近因,並不足以解釋隔夜回購利率為何大幅抽升,那就要談到美國金融系統結構問題。

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遠因:聯儲局縮表

聯儲局近年縮減資產負債表(縮表),不再將到期債券的回籠資金重投債市,資產負債表規模從高峰約4.5萬億,減至目前約3.8萬億美元。

聯儲局收水,銀行放在聯儲局的儲備資金規模亦相應減少。2014年,銀行在最低要求之上,存放於聯儲局的超額儲備規模達到2.9萬億美元,這個數字現時已減至約1.3萬億美元。

銀行儲備資金下降,意味可以用於回購操作的資金減少,較難應付需求,刺激隔夜回購利率上升。

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問題在於:銀行儲備資金多少才算太少

紐約儲行6月報告估計,銀行業周轉要運作暢順,儲備資金至少要有1萬億美元。

紐約儲行分析師洛根(Lorie Logan)去年主張,儲備資金變得太少時,市場自然會知道。她指出,隔夜回購利率上升是銀行儲備資金短缺的最直接指標,利率長期走高,即說明儲備資金規模不足以維持周轉。

美國隔夜回購利率一度狂升至10厘,或意味洛根所講的這個時候已經到來,難怪向來為聯儲局執行實際操作的紐約儲行也不得不出手,重啟回購計劃放水穩住市場。

責任編輯:連兆鋒

欄名 : 天下了然

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