【港交所合併】傳港交所加碼購倫交所現金比例 融資利息開支勢颷升(第二版)

金融經濟 12:36 2019/09/13

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港交所 (00388) 提出以天價2,900億元併購倫敦證券交易所集團(簡稱「倫交所」),此舉成為市場焦點。由於為要收購融資,勢必增加港交所的高利息開支,影響盈利表現,惹市場關注。今日市場又傳出,為吸引倫交所股東,港交所願意考慮提高併購建議現金部分的比例,此舉將更令融資利息成本飈升,勢必利港交所每股盈利受壓,就算交易可以壯大港交所的遠景,亦要短期需先捱苦頭。

目前港交所提出的方案為,收購倫交所的每股作價,為2,045便士現金,再加2.495股新發行的港交所股份,反映每股倫交所股份約8,361便士的價值。而交易的總作價達296億英鎊(約2868億港元)。

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按以上的方案,作價中現金比例約佔25%,即港交所須支付約700億元現金,再加要增發近2,200億元等值的新股作支付。

首先,港交所要考慮700億元巨額現金的資金來源,而大規模的融資相信無可避免,勢將增加港交所的利息開支。惟目前港交所未交待融資渠道。

當年購LME 須三管齊下融資

今次港交所的融資渠道,或可參考港交所上一次大型收購的融資方案。2012年,港交所動用167億元收購倫敦金屬交易所(LME)。

當年港交所以全數167億港元現金收購LME,當時港交所稱收購代價將從港交所手頭資金及至少11億英鎊(約132億港元)的銀行融資支付。

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其後港交所為該筆資金融資,港交所先發行年息0.5厘的可換股債,集資約39億元,再於2012年年底配股集資約78億元,還有約50億資金使用銀團貸款。港交所當年的融資方法分別為配股、可換股債、銀團貸款,按比例約為50%、20%及30%。

貸款利息增 或佔合併後交易所一成盈利

若按這比,若700億元資金中有3成要貸款,即規模達200億元,按年息約3厘計,每年利息成本達6億元。另外,若700億元其中兩成(即140億元)要以發可換股債融資,就算年息可低至0.5厘,每年利息支出又要額外增加7,000萬元。

值得注意的是,在收購倫交所的交易,港交所已涉及要發行2200億元價值的新股作交易作價。港交所能否再有能力額增發新股融資仍成疑問,令港交所或需更大比例貸款融資,這將成利息成本進一步上升。

假設港交所在增發新股支付收購代價後,完全依賴發行可換股債券及銀團貸款作融資,比例以40%及60%計,則利息支出分別增至1.4億元及12億元,合共約13.4億元。

若以13.4億元利息支出計,已佔合併後交易所近一成盈利。2018年港交所的盈利為93億元,而倫交所2018年純利約為4.8億英鎊(約46億港元),兩者合計2018年純利為139億元。

倘上調作價現金比例 利息開支或倍增

另外,倘港交所願意加碼現金比例,將令融資的利息成本進一步飈升。假設港交所將現金比例由目前的25%提升至50%,即現金部份增至1,400億元。按以上的計算,即13.4億元利息支出將倍至26.8億元,將佔合併後交易所近2成盈利,將對盈利有重大影響。

另方面,除了700億元現金作價,港交所要再加要增發2,200億元等值的新股作支付交易。由於港交所出價對應歷史市盈率達60倍,而港交所的市盈率僅為32倍,若交易成功將會大幅攤薄港交所每股盈利。

每股盈利或被攤薄1成

按港交所的收購計劃,港交所須增發8.7億股新股,相當於目前12.58億股要曾加7成。若以兩集團合計的2018年純利139億元計算,合併後新集團的每股盈利約為6.5元,較港交所原本的2018年每股盈利7.5元,攤薄逾1成。

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從以上看來,交易令港交所利息成交急增,每股盈利亦遭攤薄,港交所看來要「先苦」才能「後甜」。


記者:錢家鋒

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