減稅紅利重心後移「促消費」

金融經濟 14:17 2019/09/03

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近期,各主要經濟體數據相繼走弱,國際貿易摩擦持續升溫,導致全球市場重回劇震模式。面對全球不確定性的躍升,8月27日國務院出台《關於加快發展流通促進商業消費的意見》,再度凸顯以「促消費」實現「穩增長」的政策思路。2019年1-7月,大規模減稅對宏觀稅負的調降作用漸次顯現,但是近期中國消費高頻數據卻有較大起伏,市場對減稅促消費的真實效果以及長期後勁驟生疑慮。筆者認為,目前「稅負降低-消費回暖」的傳導時滯和總體效力或被市場同時低估,三季度有望成為減稅紅利顯著影響消費環節的轉捩點。

對於消費而言,減稅紅利峰值姍姍遲來。事實上,居民消費並不是當期收入的函數,而是受長期收入預期的影響。居民從感受到稅負降低,到調整長期預期曲線並改變消費行為,所需時間並不短。根據學術研究,中國個稅、增值稅稅負變動對居民消費衝擊的滯後期一般為2-3個季度。從財政收入來看,個人所得稅收入累計同比增速已於今年3月開始降至低谷,而國內增值稅收入累計同比增速則於今年5月開始下行,並帶動工業企業盈利緩慢修復。由此推斷,雖然個稅減稅對宏觀稅負的影響峰值初現於一季度,但是其消費提振效應的峰值預計會在三季度出現,增值稅減稅的消費提振效應亦料將在三季度加速顯現。

對於消費而言,減稅紅利不局限於個稅。圍繞減稅促消費,當前市場更多聚焦於個人所得稅。雖然增值稅減稅與消費的聯繫看似間接,但是其對消費的提振作用卻同樣重要,或將加劇減稅促消費的重心後移。其一,規模層面,2019年增值稅減稅通過「降價效應」向消費者提供紅利約為4400億元,與個稅改革直接形成的約5000億紅利相近。其二,結構層面,學術研究顯示,由於個稅等直接稅具有累進性,而增值稅等間接稅具有累退性,因此降低間接稅佔比有助於收窄收入差距,啟動中低收入人群尤其是農村地區消費潛力,進而拉動消費總量增長。據估算,本輪減稅中,增值稅減稅及附加措施的總體規模約為1萬億,接近個稅減稅規模的兩倍。由此,本輪減稅顯著降低了間接稅的總體佔比,料將產生上述結構優化效應,順應並加速當前中國消費升級的重心下沉趨勢。其三,從時序看,考慮到個稅改革在前、增值稅改革在後,因此上述效應在上半年受到反向抑制,在下半年有望真正釋放。

撰文 : 程實 工銀國際首席經濟學家、董事總經理

欄名 : 實話世經

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