再用盈利收益率差看港股價值

金融經濟 12:18 2019/07/18

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上星期筆者用盈利收益率差(Earning Yield Gap)分析了美股價值,得出的結論與純粹從市盈率角度看會有一點不同。這星期我們試用相同角度看看現時港股的投資價值。

資料來源:彭博

筆者統計了過去五年恒指的盈利收益率和10年期外匯基金票據的孳息來計算盈利收益率差。這差距最高點為9.74%, 出現於2016年2月;最低點為5.29%,出現於2018年2月。過去5年此差距的平均值為7.08%。以最新的差距7.5%來衡量,恒指現時的估值是稍低於平均數。數據表明現水平的恆指處於合理範圍,但還未稱得上十分便宜。而假如純粹從市盈率角度看所得出的結論也相若,因現時恆指11.2倍的預測市盈率也稍低於五年均值11.6倍。

從過去5年的走勢看,恒指較理想的進場點應在盈利收益率差8%左右水平,申算恆指水平約在26800,這剛好就是6月初恒指的低位。另一方面,由於盈利收益率差加入了資金成本因素的考慮,這亦帶出了一個訊息——在正常利息環境下,港股現水平已反映了大部份的利好因素;但如利息再繼續走低,隨著資金成本下降,港股還有上升空間。

我們最新對港股持審慎樂觀的看法,原因是港股估值處於合理區間的同時其3.5%的股息率也屬吸引。畢竟以現時接近四分之一的投資評級債券處於負利率區域的環境,3.5%的股息對資金是具有一定的吸引力。因此,資金是有機會從較昂貴的市場回流到低水的中港地區。

撰文 : 李紹輝 星展銀行投資策略師

欄名 : 星級展望

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