【拆局】百麗私有不足兩年分拆再上市 原股東當了冤大頭?

金融經濟 07:00 2019/07/01

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前藍籌股、「鞋王」百麗國際(前上市編號:01880),於2017年被基金股東以前景不明朗為由私有化,惟事隔不足兩年,集團即擬分拆旗下運動用品業務上市。百麗在股價低殘時私有化,在短時間內集團由悲觀轉樂觀,並將業務分拆再上市,或有損害百麗原小股股利益之嫌。

經濟學者關焯照亦認為有點說不過去,又指港交所(00388)或要檢視一下。

百麗旗下運動品業務滔搏國際剛於港交所上載初步初步上市文件,文件顯示,以運動服飾分銷為主要業務滔搏業務增長強勁,截至2月底的2018及2019年度收入均按年增2成,期間經調整利潤亦分別按年增18%及24%。

運動服業務早見增長 惟基金股東仍急於私有 

由此可見滔搏業務增長相當強勁。不過於2017年,包括鞋業及運動服業務的百麗被私有化時,集團指因抵受不住電商衝擊,急需退市收場轉型。

從百麗退市前幾年的年報反映,百麗的鞋業業務確出倒退,影響整業務表現。不過,當時的運動服業務已現增長苗頭,於2016及2017年度,運動服業務收入均按年增逾15%,盈利亦持續增長。於2017年度,運動服業務收入及盈利分別佔集團總體的5成及近4成,這反映運動服業務當時已佔了百麗整體業務的重要部分,並已凸顯了其業務的增長能力。

 

 

不過,當時的基金股東高瓴資本和鼎暉投資以集團整體前景不分朗為由,在百麗股價低殘時,選擇將百麗私有化。

 

 

由百麗私有化,到分拆滔搏上市,過程中有兩點值得注意。

首先是估值方面,百麗的市值於高峰時曾高見約1,500億元,到2017年集團被私有化的作價僅531億元,僅高峰時約三分之一。而私有化亦是於百麗股價殘時進行。

退市不足一年 即傳出擬分拆運動服業務上市

回說今次滔搏上市,市傳集資額約10億美元(約78億港元),以一般集資額為擴大後股本約25%計算,即滔搏的估值或達312億元,即相當於百麗私有化作價約6成。盡管兩年間滔搏的業務有增長,惟基金股東當於百麗估值低殘時私有,即亦以較低的估值獲得了運動服業務,如今是否以較高的估值將該業務重新上市值成關注焦點 。

另外是時間點,事實上早於去年,即百麗私有化後不足一年,已有市場消息指出,集團擬分拆運動服業務上市。這可推斷集團早已有意私有化後再重組上市,事實上運動服業務早已上軌道,而集團未於百麗仍未除牌前作分拆等舉動,以釋放業務價值。

關焯照:港交所或要過問

百麗原有股東的股份於低位被私有化,而短短時間後運動服業務則以較高估值再上市,令原股東未能分享成果。

就此,經濟學者關焯照亦認為有點說不過去,基金股東涉以低估值私有,重組後將其中較佳的資產再上市,日後估值增長,原小股東亦無法分享成果。關焯照認為港交所或要過問。

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