【交易解構】中信證券都要沽清中信建投?

股市 17:34 2019/06/26

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中信建投(H股:06066,A股:601066)周二晚上發公告,稱股東中信證券(H股:06030,A股:600030)計劃在未來半年內悉數減持中信建投A股持股,按5.58%股權及中信建投A股周三收市價推算,減持規模達102億元人民幣。中信建投指,股東減持原因是「自身經營需要」,但分析推斷,背後同時關係到行業競爭及溢價過高的考慮。

中信建投A股跌10%至停板,收報23.83元人民幣,H股跌1.4%,收報5.81元,A股較H股溢價367%。

白綫為中信建投H股,2016年12月9日上市,綠綫為中信建投A股,2018年6月21日上市,上市後大升,圖為折算港元圖,以作比較。

早在1990年代,內地有3大全國證券公司,分別是華夏證券、南方證券及國泰證券,市場更有「一個華夏證券就是整個中國證券業」的說法,但3大證券行都在2000年後走下坡,埋下重組伏線。

2005年8月,中信證券宣布與夥同中國建銀投資,聯合重組華夏證券業務,雙方共出資27億元人民幣籌建中信建投證券,中信證券出資比例為60%,中信建投證券的首要任務,是全盤接收華夏證券的全部證券業務及相關資產。

但在2010年起,中信證券分階段減持中信建投的持股,當2016年中信建投在本港上市時,中信證券的中信建投持股已經降至只有5.89%。

中信證券減持原因之一,在於投行業務競爭激烈。中信證券跟中信建投是兩家業務獨立的公司,以2018年業績計,中信建投的投行業務收入為31.3億元人民幣,投資業務位列行業第一。內地業內人士指,中信建投和中信證券在債券承銷業務上一直競爭激烈,甚至出現報價時不將項目讓予對方的目標。中信證券減持中信建投,實情能理順兩家千絲萬縷的關係。

另一減持原因在於中信建投的A、H股溢價異常高企,以中信建投A股周三收市價23.83元人民幣計,最新溢價於H股3.66倍,幅度遠超於內地眾多大型券商龍頭(如華泰證券的88%,廣發證券的66%)。A、H股價格出現異常落差,全因兩地市場對中信建投的核心業務看法各有不同意見,而H股市場是以海外機構投資者為主,論專業及準確度,理應較內地的散戶導向市場理想。

有分析指,接收中信建投持股的單位,極有可能是中信建投現任大股東、國資委旗下「北京國有資本經營管理中心」,但礙於中信建投的A股溢價居高,國資委接盤會有更多考慮,故現時難以確定該批102億元人民幣股份的去向。

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