中美貿易摩擦升級帶來的風險及機遇

金融經濟 09:00 2019/06/12

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中美貿易摩擦在5月份驟然升級讓很多投資者感到非常意外。在3、4月的時候,市場普遍預期貿易磋商進展順利,而5月初伴隨特朗普的週末推文指責中國立場倒退開始,市場預期和信心顯得大幅受挫。滬深300指數下跌6.9%,恒生指數下跌8.4%,美國標普500指數下跌6.4%。

如果短期貿易摩擦進一步升級,中國股票市場和人民幣匯率可能進一步承壓。但是我們認為貿易摩擦大多影響市場情緒,然而對於企業盈利和經濟基本面的實質影響依然可控。據牛津經濟研究院(Oxford Economics)去年10月的測算,貿易摩擦對中國2019和2020年GDP的負面影響大約僅為0.4%-0.7%。從另一個角度看,2018年中國出口至美國的貨物總額約4,800億美元,相比於2015-16年規模超過1萬億美元的信貸刺激,以及2018年超過2萬5千億美元的基建投資而言可算是小巫見大巫。我們認為如果有必要,中國政府有足夠的政策工具對貿易摩擦的短期負面影響進行對沖。貿易摩擦的升級可能降低了中國政府使用這些政策工具的門檻。

相對去年下半年市場急劇下跌,中國對於本輪貿易摩擦的應對顯著不同。去年的下跌是在去槓桿的大背景下,民營企業原有的資金鏈緊張情況,在貿易摩擦的影響下更為明顯。而在本輪應對中,中國政府在貨幣政策上定向降準以增加流動性,在財政政策上採取減費降稅以降低企業經營成本,積極的貨幣和財政政策有效對沖負面經濟壓力。這反映在市場表現上,中國股市目前的跌幅並不顯著,雖然經過5月份的調整但年初至今依然錄得超過20%的漲幅。

在本輪調整中,亞洲高收益債券的堅挺表現值得留意。5月份亞洲股票指數 下跌8.5%但是亞洲高收益債指數 表現基本持平,並未受到貿易摩擦升級影響太多。年初至今亞洲美元高收益債總回報高達9%,高於亞洲股票指數約4%的總回報。雖然受市場風險偏好下降的影響,亞洲高收益債信貸利差有所擴大,但是票息收入抵消了部分不利影響。隨著中國及亞洲其他國家放鬆貨幣政策應對貿易摩擦,這反而利好信貸資產。因此在當前股票市場可能因為貿易摩擦而大幅波動的情況下,亞洲高收益債成為了風險回報比較優異的穩健資產。

中美及全球貿易對於全球經濟增長至關重要,我們將繼續密切關注中美貿易磋商的進一步進展,尤其是對經濟基本面和全球供應鏈轉移的影響。我們預期只要經濟基本面依然穩固,貿易摩擦短期升級帶來的波動性反而可能帶來具吸引力的買入時機。與此同時,我們也通過資本結構中優選配置為投資組合謀求穩健增長,並通過一部分貨幣對沖(例如相對人民幣的對沖)和一部分避險貨幣(如日元)的配置來控制整體投資組合的下行風險。

撰文 : George Efstathopoulos 富達國際多元資產基金經理

欄名 : 基金睿智

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