美聯儲未來還要更「鴿」

金融經濟 10:30 2019/03/29

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美聯儲的加息「鷹」派之路走不下去,原因恐怕與金融海嘯後美國經濟增長邏輯已變有關。在金融海嘯後,美國經濟增長主要依靠貨幣擴張的力量,其運行邏輯可以大致表述為:央行的大力干預,譬如量化寬鬆政策帶來了持續上漲的資本市場,製造了財富效應,而財富效應刺激了消費需求,進而拉動了經濟;經濟增長成為持續強勢資產市場拉動的結果。

其直觀邏輯可以簡化為:央行的貨幣政策(例如量化寬鬆)→持續強勢的資本市場→財富效應、消費需求增加→拉動經濟增長。

按照這個邏輯,一旦貨幣政策的收縮損害了資本市場,經濟增長就會大受威脅,美聯儲的加息也就難以為繼了。

美國2018年經濟增速為2.9%,根據IMF的預測,2019和2020年經濟增速分別為2.5%和1.8%,也就是說,在特朗普總統2018年用大規模減稅等手段刺激經濟後,美國經濟已經開始後勁不足,前景暗淡。

經濟放緩已難以避免,與之對應的企業盈利增速勢必也將大幅放緩,下降的企業盈利增速不足以支持企業的較高估值,理論上必定帶來美股的較大調整。

如果美國股市真的出現重大調整,造成的負財富效應將加劇美國經濟的放緩甚至將美國經濟拖入衰退,而美國政府應對這種局面的手段卻十分有限。面對著民主黨控制的眾議院掣肘,估計屆時美國政府推出新的重大刺激經濟政策的機會渺茫,唯一能夠支持經濟的重要手段恐怕只剩下美聯儲重新開啟減息週期了。

所以,雖然美聯儲突然「鷹」變「鴿」宣布停止加息,但看起來還不夠,未來恐怕需要更「鴿」。

撰文 : 楊玉川 華大證券首席宏觀經濟學家 行政總裁

欄名 : 山外看山

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