【David Webb狙擊】批「金蝶泡沬」股價急挫14% David Webb:我無沽空(第二版)

金融經濟 16:51 2019/03/18

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軟件股金蝶(00268)遭獨立股評人David Webb發文狙擊,直指公司上周公布的2018年業績顯示,上周五收市價高達收入的11倍估值過高,以「金蝶泡沬內望」(Inside the Kingdee Bubble)為題撰文,包括質疑金蝶去年向「關聯方」(related parties)提供多筆大額貸款交易。

受David Webb狙擊影響,金蝶午後股價大成交急挫逾15%,低見9元。金蝶收入跌14.2%,報9.11元。今日全日成交高達13億元,較該股過去20日平均成交額2.72億元高4倍。

David Webb電郵回覆本網查詢時表示,並無事先沽空金蝶,亦從未沽空自已曾撰文抨擊的上市公司。

質疑靠政府補貼  可疑交易谷大盈利

David Webb文中直指,金蝶看似成功故事,表現其主席、行政總裁兼大股東徐少春口中的「中國管理模式」,股價在過去兩年大升逾兩倍,但「掘深一點看,你會發現這是一隻泡沬股。」他質疑金蝶依賴特定行業的稅務優惠、政府補貼、地產收益增長,以及與相關人士的可疑交易獲取盈利。

文章指出,金蝶上周五收報10.62元,市值350.8億元,而3月中公布的2018年業績顯示收入為28.1億元(人民幣,下同),即該股現價為收入的11倍。

David Webb所指可疑交易,包括去年下半年向「關聯方」(related parties)提供的金額,由1.64億元大增至7.22億元人民幣貸款,但卻未有以「關連交易」(connected transaction)作披露。

質疑貸款無助金蝶降財務風險

文章指,在去年中期報告中,金蝶稱上述的「關聯方貸款」餘額為1.34億元,當中3,000萬元已在上半年償還,該批公司以往由金蝶控制,在報告當下則由徐少春控制。David Webb稱,要了解該批貸款,需要回朔至金蝶於2016年7月28日公布的交易,當時金蝶將3家公司權益售予徐少春。而3家公司都是虧損,亦無披露其各自的淨資產或負債數據,而總代價為1.074億元,金蝶因交易錄得1.388億元稅前盈利,意味着3家公司合共負淨資產為3,140萬元。

金蝶指該交易的原因減輕進一步的經營利潤和財務壓力,但David Webb則指,並沒有消除財務風險,因為金蝶慷慨地向其中2家公司提供了分別6,170萬元和1.05億元的貸款,且沒有提供任何理由。David Webb指出,指根據數年前放寬的「上市規則」門檻,金蝶的關聯交易完全無大到需要獲獨立股東的批準,只需要董事會批准即可。

金蝶1.58元「有點支持」

至於金蝶股價應值多少? David Webb並未有提供目標價,僅指金蝶的有形資產淨值為每股1.58港元,包括0.74港元淨金及投資,以及0.63港元物業投資,「這提供一些温和支持」。

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