新股IPO｜港交所新股回撥諮詢　引發投行與零售經紀行間博弈？

近期新股市場再掀起熱潮，甚至出現逾25萬人追捧單一新股盛況。然而，港交所 （00388） 本周三（19日）結束的新股定價機制諮詢中，提出收緊公開認購超購時的回撥機制，引發投行與零售經紀行之間的博弈。大型投行普遍認為，現行回撥機制扭曲新股價格，且與全球市場做法背道而馳，散戶經紀行就指，最新的建議忽視香港市場特質，並向大行傾斜。

根據現行規定，新股一般分配10%給散戶、90%給國際配售，並按超購倍數回撥（特專科技公司除外）。

富途：新措施令散戶「蒙受巨大損失」   某券商高層：進一步壓縮中小型券商生存空間

向回暖中的新股生意「潑冷水」，散戶業務較重的券商反對調整回撥機制。富途（美︰FUTU）早在2月已公開表態反對，稱新措施會令散戶「蒙受巨大損失」。信誠證券亦發表聲明，強調現行機制多年來運作良好，

富途證券首席策略師陸秉鈞在本報專欄文章中直言，新措施明顯偏向機構利益，違背回撥機制設計初衷的公平精神，並引用數據指出啟動回撥機制與「破發」無必然關係。他補充，新股是許多散戶首次接觸港股的途徑，若其IPO份額減少，恐損害港股流動性及日常交投。

一名不願具名的券商高層透露，在FINI機制下，部分券商已放棄孖展息收入，轉而依靠新股申購手續費、中籤時1%經紀費及交易費等維持收益。他坦言，若新措施實施，熱門新股更難中籤，散戶分貨減少，將進一步壓縮中小型券商的生存空間。

港保薦人協會：應調高回撥機制超購倍數門檻     陳翊庭：現行機制與市場結構不匹配

代表小型投行的香港保薦人主管協會創會會長鄧澔暐建議，港交所應調高回撥機制的超購倍數門檻，以平衡機構與散戶利益。他認為，FINI機制催生了新股「超購潮」，壓縮了機構投資者的分配，形成「先天性缺陷」。

證券商協會副主席周揚泰則坦言，協會成員對此議題未有統一看法，「若業界生意以散戶為主，可能會反對；若主力做配售，則可能支持」。據介紹，協會成員包括輝立、凱基、興證國際 （06058） 、民銀資本等券商，會員逾3000人。

港交所行政總裁陳翊庭早前撰文指出，散戶佔港股成交比例已由上世紀訂立回撥機制時的逾半降至不足15%，現行機制與市場結構不匹配。她強調，參與建簿配售的機構投資者是新股的關鍵「砍價者」，更高的參與度對其他投資者有利。

瑞銀：散戶拋售新股獲利、終由機構接貨   高盛：現行機制扭曲新股價格

瑞銀全球投資銀行副主席及亞洲企業客戶部聯席主管李鎮國指出，自香港2023年引入FINI機制後，券商向散戶提供高倍數孖展槓桿，導致熱門新股更易觸發回撥機制。他進一步解釋，散戶獲配新股後往往短期拋售以獲利，最終由機構投資者接貨，形成市場結構性問題。

他補充，IPO定價主要取決於機構投資者，提高認購比例可確保新股價格更穩固，有助市場交易和穩定性。

高盛亞洲（日本除外）股票資本市場聯席主管王亞軍亦表示，現行回撥機制不受機構投資者歡迎，並扭曲新股價格。他以近期新股為例，當零售投資者獲分配5成股份、基石投資者取貨逾3成時，超購數十倍的機構只能瓜分餘下的一成多股份，「每家機構花大量時間研究，卻只能分到1、200萬美元」。相比之下，散戶對價格敏感度較低，發行人定價「定在天上都可以」。
    
王亞軍認為，若港交所的方案能夠落實，包括降低最低發行規模，整體香港新股市場表現將有所改善。他解釋，發行人不用為了滿足最低發行規模而強行集資超出所需資金，新股價格能更好反映供求，但新股集資額可能因此降低。

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資料來源：港交所新股定價諮詢全文（諮詢期至3月19日）、港交所最新解說